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环保政策收紧带来工业增速放缓

文/中国金融四十人论坛高级研究员 张斌

走向浮动的汇率形成机制改革迎来窗口机遇。加大精细化、补短板性质的基础设施项目储备，以对冲未来周期性行业下行造成的经济下行压力。加大大城市住宅土地供应和相关公共基础设施建设。推进人力资本密集型服务业改革试点，取消和简化审批程序，尽力营造公平竞争的市场环境，为私营企业投资创造更多机会。

环保政策收紧带来工业增速放缓环保政策收紧带来工业增速放缓　　宏观经济运行

经济景气程度维持在高位。8月官方制造业PMI为51.7%，较上月回升0.3个百分点。大型制造业企业PMI为52.8%，较上月下降0.1个百分点；中型制造业企业PMI重回枯荣线以上，从上月的49.6%上升1.4个百分点至51.0%；小型制造业企业PMI也有所改善，从上月的48.9%小幅上升至本月的49.1%。

采矿业减速带来工业增速放缓。8月全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，较上月回落0.4个百分点，为今年最低。其中，采矿业增加值同比下降3.4%，降幅比上月扩大2.1个百分点，是8月工业增速下降的主要因素；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长8.7%，比上月降低1.1个百分点；制造业增加值稳中有升，8月同比增加6.9%，比上月高出0.2个百分点。8月开展的第四次环保督察力度空前，环保是首要审查目标，对能源化工等高污染行业的生产带来显著影响。

地产和汽车销售下降。8月社会消费品零售总额同比名义增长10.1%，比上月下降0.3个百分点。汽车类销售增速为7.9%，较上月下降0.2个百分点。商品房销售面积1-8月累计同比增长12.7%，较1-7月下降1.3个百分点。

制造业和基建投资放缓。1-8月份，全国固定资产投资累计同比增长7.8%，较1-7月下降0.5个百分点。其中，制造业投资同比增长4.5%，较1-7月下降0.3个百分点；基础设施投资累计同比增长16.1%，较1-7月下降0.6个百分点；房地产开发投资累计同比增长7.9%，与1-7月持平。

出口回落。8月出口同比增速为5.5%，较上月回落1.7个百分点；进口增速为13.3%，比上月高出2.3个百分点。对欧盟和日本出口增速显著回落，分别从上月的10.1%、6.6%回落至5.2%、1.1%；对韩国和东盟出口增速有所加快，分别从上月的3.6%、4.0%上升至7.7%、6.0%；对美国出口增速从上月的8.9%小幅回落至8.5%。

CPI、PPI回升。8月CPI同比上涨1.8%，较上月回升0.4个百分点。其中，食品价格同比增速由上月的-1.1%大幅回升至-0.2%，是带动CPI显著回升的主要动力；非食品价格同比增速从上月的2.0%反弹至2.3%。8月PPI同比上涨6.3%，比上月上升0.8个百分点。其中，生活资料出厂价格同比增速为8.3%，比上月高出1.0个百分点；生活资料出厂价格指数为0.6%，较上月增加0.1个百分点。

宏观经济运行环境

外部经济景气程度尚好，大宗商品价格微降。8月，摩根大通全球综合PMI为53.9，较上月上升0.3个百分点，处于近两年以来的高位；摩根大通全球制造业PMI为53.1，较上月上升0.4个百分点。8月，美国制造业PMI达到58.8，为近年的最高点，欧盟和日本制造业PMI也有小幅上升。波罗的海干散货指数同比上升69.8%，较上月回升41.7个百分点。CRB大宗商品现货价格同比上升7.2%，较上月下降0.7个百分点。

财政收支回落，环保政策收紧。8月中央与地方财政收支同比增速全面放缓：中央与地方财政收入同比增速为6.2%、8.2%，分别比上月降低3.4、4.6个百分点；中央与地方财政支出同比增速为5.7%、2.4%，分别比上月降低0.6、2.8个百分点。财政支出的放缓与去杠杆和防范金融风险的政策意图一致。今年环保力度加大，对环保不达标的企业采取了包括关停在内的严厉措施，对相关产业的生产影响较大。

M1、M2回落，信贷社融增加。8月，M1、M2同比增速为14.0%、8.9%，分别比上月降低1.3和0.3个百分点。8月新增人民币贷款1.09万亿元，环比多增2645亿，同比多增1413亿。8月新增社会融资1.48万亿元，环比多增2594亿，同比多增195亿。其中，新增人民币贷款1.15万亿，同比多增2438亿；新增未贴现银行承兑汇票242亿，同比多增2281亿；新增企业债券融资2840亿，同比少增1777亿。

利率稳中有升。8月，7天银行间质押式回购利率均值为3.55%，较上月回升23个基点。10年期国债收益率均值上升3个基点至3.62%，处于2015年底以来的高位。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差回升，较上月增加24个基点至1.44%； 10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差上升11个基点至0.27%；十年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差下降2个基点至1.96%。

近期展望和风险提示

周期性行业销售增速放缓，并因此带动整体经济增长在未来4-6个季度持续放缓。

国内前期持续收紧的货币政策进入观望期。

宏观审慎管理和金融监管改革对部分中小银行、非银金融机构和实体经济带来冲击。

诊断建议

走向浮动的汇率形成机制改革迎来窗口机遇。

加大精细化、补短板性质的基础设施项目储备，以对冲未来周期性行业下行造成的经济下行压力。

加大大城市住宅土地供应和相关公共基础设施建设。

推进人力资本密集型服务业改革试点，取消和简化审批程序，尽力营造公平竞争的市场环境，为私营企业投资创造更多机会。

宏观经济运行检验报告单

宏观经济环境检验报告单

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