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06宏观调控收官：静待下一发子弹

中国经营报　　央行第三季度货币政策报告指出，初步预计2006年GDP增长将超过10%，CPI在1.5%左右。

伴随央行“在国内外经济环境和宏观调控各项政策措施的综合作用下，我国经济增长在未来一段时期可能略有放缓”的预期，从2006年4月份开始的一系列宏观调控正在进入收官阶段。

收官之作

央行第三季度货币政策报告指出，2006年9月末，广义货币供应量M2余额33.2万亿元，同比增长16.8%，增速比上年同期低1.1个百分点，比上年末低0.7个百分点，这是2006年以来的最低水平。

在存款准备金率屡次上调和年底各大商业银行收缩贷款之下，9月贷款增速回落。三季度新增贷款5733亿元，比一季度和二季度分别减少5971亿元和3175亿元。

尽管货币供应量增势趋缓，贷款增速回落，但万亿外汇储备仍带来流动性之忧！央行认为目前经济中流动性过于宽裕，固定资产回落的基础不稳固，国际收支失衡加剧。

在下一阶段主要政策思路中，央行耐心地用了绝大部分篇幅来解释提高存款准备金率的好处。央行认为，目前商业银行持有大量高流动性资产，单纯依赖公开市场操作回收流动性仅是浅层对冲，而且对冲数量和进度还受到商业银行购买意愿影响。

“存款准备金工具的运用可以增强对冲的主动性和对冲‘深度’，同时，在流动性较多的前提下，小幅提高存款准备金率并不是一剂猛药，而是属于适量微调。”央行强烈地暗示下一步存款准备金率上调的预期。

央行于今年6月16日、7月21日和11月3日分别宣布上调金融机构存款准备金率各0.5个百分点。在持续上调存款准备金率以后，金融市场运行平稳，货币市场利率水平总体略有上升，股票市场维持上涨态势。这显示市场货币流动性依然旺盛。

“明年央行很可能将继续提高法定准备金率，或者12月份宣布明年1月上调。”来自中国国际金融公司最新一期研究报告预测。

摩根大通中国区研究主管龚方雄则预测，明年将会出台多个形式的货币紧缩政策来收缩流动性，但会更加温和，不会引致经济放缓。

不过，央行旨在收缩流动性的上调存款准备金率手段也受到机构的质疑。“上调法定准备金率是治标不治本的政策，而且上调的空间毕竟是有限的。在M2同比增速飙升到30%以上，CPI同比高达24%的1994年，我国的法定存款准备金率也就在13%的水平上。而目前我国流动性过剩的程度以及由此引发的通胀压力毕竟远不及1994年。”中金公司认为。

与通胀较量

2006年来，在连续三个季度的货币报告中，央行并没有过多理会“产能过剩和通货紧缩”的声音。面对投资再次反弹，商业银行放贷冲动，央行从4月28日起极富勇气地祭出系列紧缩调控铁腕，直贯全年。

央行在第一季度报告中就已指出：“今后物价上行风险大于下行风险，整体通胀潜在风险需要关注。”经过第二季度的高投资和高增长后，央行坚持早先的说法，在第三季度报告中重申——未来我国价格走势虽然存在不确定因素，但上行风险大于下行风险，通货膨胀压力有所加大。

从4月份实施首次调高贷款利率的紧缩手段后，宏观经济管理部门不断推出信贷、土地和市场准入等调控手段，将投资和信贷增速紧紧控制在第三季度的27.3%和14.6%。

与此同时，2006年前三季度，中国CPI同比上涨1.3%，比上年同期低了0.7个百分点，与上半年持平。当除去外贸顺差之外的多项经济指标均出现平稳下降之时，央行仍然坚称，未来中国价格走势的上行风险仍然不容忽视，通货膨胀的压力依然存在。

央行三季度货币政策报告强调，水、电、石油、天然气和煤炭等资源性产品的价格改革将加快推进，公用事业(1261.307,13.07,1.05%)产品价格会陆续上调，国际原油、有色金属价格高位运行，对生产价格指数(PPI)、居民消费价格指数(CPI)的拉动作用将进一步显现。

“这些观点令人印象深刻，央行还是对投资反弹和通货膨胀保持高度的警惕。”一位国家信息中心预测部的专家说。

“唯一能解释的是，央行对于稍早的经济反弹记忆犹新。它希望宏观紧缩的效用会持续下去，而不是半途而废。除此之外，我们丝毫看不出现在经济过热和通货膨胀的现象。”

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