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政策组合拳可能再度出击

继6月外贸顺差再度创出历史新高后，市场迎来了重要的上半年金融统计数据。数据显示，货币信贷高增长态势不减，外汇储备更是突破了1.3万亿美元。加上6月CPI数据可能居高不下，专家认为，应尽快采取较强的紧缩措施，包括减免征利息税、加息、提高法定存款准备金率或发行特别国债等在内的多种手段应都有所考虑。

数据偏高加大紧缩预期

央行数据显示，货币供应M2和M1增长都有所加快，而且信贷增长已经连续3个月在16.5%左右。前期调控措施似乎并未见到明显成效，进一步加大货币紧缩政策力度在所难免。

北京大学中国经济研究中心教授宋国青认为，从目前央行公布的数据看不能真实的反应实际的货币增速。如果综合考虑贷款和外汇占款的增长，实际增速可能已突破20%。今后一段时间的通货膨胀率有接近和达到04年情况的倾向。他预计，由于去年的基数问题，今年三季度各项宏观经济指标的同比增长率都会非常高，其中规模以上工业增加值可能达到20%以上，GDP可能达到12%以上，消费价格指数和投资都会比现在高。

基于这些判断，他认为应该很快采取较为强烈的紧缩措施，最慢在10月底之前会出台有力的政策。汇率、利率、准备金率的综合调控应进一步加强。

不过，也有不同的看法。摩根大通中国研究主管龚方雄则认为，下半年贷款和投资增速都会减缓。这是因为商业银行普遍倾向上半年多贷、下半年少贷，当银行上半年基本完成贷款预期指标时，下半年的贷款和投资自然会降下来。因此从政策面看不需要大幅度加息，而且加息对于流动性并没有太大作用。从疏导流动性的角度看，应加快QDII走出去的步伐，并加快升值步伐，以鼓励进口、增加消费，减少顺差和外汇储备增长。

政策组合拳或将再度出击

6月居民储蓄存款扭转了过去两个月净下降的情况，变成同比多增136亿元。对此，专家认为，这与6月份股市下跌、财富效应减弱有直接关系，但这只是暂时现象，从长久来看，由于牛市格局长期未变，因此居民储蓄搬家情况还会持续。

申万证券研究所高级宏观分析师李慧勇指出，应该看到整体经济基本面向好，真实利率水平为负情况还将持续。在这种情况下，短期内应该尽快出台减免利息税或加息的政策。

应该看到，如果继续维持利息税水平不变，一旦通胀形势进一步发展，则未来利率调整的幅度会更大，并带动整个市场利率大幅上升，不利于经济平稳运行。

另一方面，加息的可能性也在加大。这是因为投资存在反弹迹象，物价有进一步走高趋势。减免利息税和加息应是并行不悖的两项宏观调控政策，只是在出台时间上会有差异。因此李慧勇判断，短期内减免征利息税和加息都有可能出台。

至于外汇储备大幅增加，主要是跟整个外贸顺差同比多增有关。但从6月数据来看，基于人民币升值速度加快，扣除FDI和顺差之后的部分，外汇流入似乎有加大的迹象。这就需要在外汇管理方面加大对短期投机资本进入的控制力度。为了避免流动性和货币供给过多，也可以加快特别国债的发行或继续上调准备金率，加大流动性对冲的力度。

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