PMI数据造好预示经济周期底部渐现0经纬仪

PMI数据造好预示经济周期底部渐现

瑞穗证券亚太首席经济学家沈建光

PMI维持继续向好态势，这是刚刚公布的2月份中国官方PMI的主要特征。较为乐观的2月PMI数据显示，在积极的财政措施和逐步松动的货币政策推动下，中国经济增长正逐步恢复其动能，并预示了当前中国经济周期性底部似已渐现。

具体来看，受节后复工与宏观政策逐步松动的双重因素影响，2月份官方PMI指数为51%，比上月回升了0.5个百分点，连续三个月保持回升至荣枯分界线50%上方。从分项指数来看，只有原材料库存指数下降，其余10个指数均有不同程度上升，其中新出口订单指数、积压订单指数及购进价格指数上升幅度较大，均超过4个百分点。

值得注意的是，2月份新订单指数为51.0%(比上月回升0.6个百分点)，其中20个行业中有12个行业高于50%，同时采购量指数的回升也较为明显，两者共同反映出市场需求的扩张势头。另外，2月份生产指数为53.8%(比上月上升0.2个百分点)，创下自去年6月份以来最高值，其中20个行业中有13个行业高于50%，同时原材料库存指数大幅回落至48.8%，一致反映了当前工业生产增速正处在回升途中。

需求与生产数据转好表明，当前中国经济增长正处于逐步修复之中。笔者据此预测，2月份社会零售品总额同比增长或为17%，比12月份有所回落，但仍维持高位。另外，固定资产投资略有放缓至22.5%，工业增速同比增长则为12.8%，与12月持平。

在经济增长逐步回稳的同时，短期通胀压力有望大大缓解。数据显示，2月份购进价格指数为54.0%，比上月大幅回升4.0个百分点，回升到去年10月份以来的最高值，其中与石油相关行业的购进价格指数上升至60%以上，反映出当前输入型通胀压力有加大可能。这也将加大非食品价格的上涨压力，预计2月份PPI将可能反弹至1%。

当然，由商务部与统计局食品价格监测数据显示，节后食品价格已出现放缓，笔者预计，即将公布的2月份CPI中食品价格将从1月份的10.5%回调至7.1%，并带动2月份CPI同比增长或回落至3.4%，大幅低于1月份的4.5%水平。

不过，中期通胀压力不减仍需关注，今年全年通胀水平估计不会有显著回落，全年通胀水平或将仍维持在4%的左右水平上。

2月进出口状况，最值得引起注意。出口订单指数为51.1%，比上月回升4.2个百分点，这是自去年8月份以来首次回升至50%以上，显示当前外围经济已有所转好。另外，2月份进口指数为50.8%，比上月回升3.9个百分点，反映出节后国内消费能力的恢复及政策松动的影响较大。由此观察，春节后中国的进出口状况虽然已有所改善，但鉴于外围经济是否能转好仍存在不确定性，故对未来出口形势仍需保持高度警惕。还有，鉴于每年春节过后进出口都会出现一定的回升，笔者据此预计，2月进口增速或反弹至25%，出口增速也将恢复至20%，贸易逆差约为140亿美元。

笔者据此判断，当前支撑经济增长变化的宏观政策“预调微调”，或转为进一步加快政策松动的步伐。分析近几个月来的数据，很明显，受存贷比限制的影响，存款的下降限制了贷款的增加，但早先存款准备金率下调或有利于市场恢复流动性，预计今年上半年存款准备金率还可能下调三次。由此预计，2月M2同比增长或为12.8%，新增人民币贷款或达8000亿，这两个指标可能均好于1月的数据。

其次是财政政策将更趋于松动，伴随着结构性减税、民生支出加大及突击花钱现象有所减少，实际政策效果将更加明显，预计今年财政赤字水平有望达到7000亿至8000亿水平，明显高于2011年的5190亿水平。

依据上述分析，在宏观政策逐步松动的市场条件下，今年中国经济增长或呈现“前低后高”特征，四个季度GDP增速均高于8%，全年经济增速或达8.6%。

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