基建年初冲高存量项目或是主要推动力0渗碳炉

基建年初冲高 存量项目或是主要推动力

王涵评2月宏观数据：

【兴证宏观】开年经济的“热、温、冷”—2月宏观数据点评

事件：2017年1-2月固定资产投资同比8.9%，工业增加值同比6.3%，社会消费品零售同比9.5%。我们认为：

1)基建年初“冲高”，存量项目或是主要推动力；

2)地产有所“回温”，核心城市的溢出效应似乎仍在延续；

3)经济仍在“前高”的惯性中，但几点“寒意”值得警惕：

a)制造业投资再显“疲态”，环比明显弱于季节性；

b)新开工计划投资增速放缓，基建投资高增长的持续性存疑；

c)汽车消费大幅放缓，产业链拉动或将逐渐减弱。

基建年初“冲高”，存量项目或是主要推动力

2017年1-2月基建投资明显“冲高”，同比增长21.3%(2016年全年增速约为16%)，是固定资产投资的主要拉动(拉动整体投资4.8个百分点)。我们认为，基建投资年初大幅增长可能主要是因为，去年累积的大量存量投资项目年初集中投资。从项目的计划投资情况可以发现，1-2月施工项目计划投资增速上升，但同时新开工项目计划投资增速却出现回落，反映存量项目或是基建投资的主要推动力。从我们对PPP项目的高频跟踪来看，2016年底和2017年初可能是PPP项目落地的高峰期。

地产有所“回温”，核心城市的溢出效应似乎仍在延续

房地产市场开年逐渐有所回温，1-2月房地产投资同比增长8.9%，较去年全年投资增速有所回升，但低于去年4季度的平均增速11%。同时，1-2月商品房销售面积同比增长25%，较去年4季度14%的平均增速出现回升。分地区来看，年初以来，受地产集中调控的东部地区核心城市地产销售增速继续回落，而同时中西部地区地产销售增速则出现明显提升，这可能受核心城市限购后的溢出效应影响。此外，土地购置面积同比出现小幅增长，但整体幅度目前仍然有限。考虑到目前多数非核心二线及大部分三线城市地产整体库存水平仍然较高，未来投资高增长的持续性可能存疑。

经济仍在“前高”的惯性中，但几点“寒意”值得警惕

1)制造业投资再显“疲态”，环比明显弱于季节性。制造业投资同比增速从去年4季度的6.9%降至4.3%，环比增速也明显弱于往年季节性规律。我们在《新周期？障目的一叶》中也指出，去年下半年以来的制造业投资回升，或主要是受辽宁的基数效应的影响，开年制造业投资重显“疲态”，反映实体企业的投资意愿仍然有限。

2)新开工计划投资增速放缓，基建投资高增长的持续性存疑。当前存量项目对投资仍然有较大支撑，但固定资产新开工项目计划投资金额的增速却出现明显放缓，这或意味着未来基建投资高增长的持续性可能存疑。基于企业的微观证据同样可以发现，龙头建筑企业的订单增速似乎已经在去年3季度见顶，而目前基建投资增速具有一定的滞后性，当前仍处于存量订单的惯性中。

3)汽车消费大幅放缓，产业链拉动或将逐渐减弱。1-2月汽车消费额从去年的两位数增长骤降至-1%，或受购置税优惠减半的影响较大。汽车消费下滑也是社会零售品消费的主要拖累(1-2月社会零售消费增速较去年12月下降1.4个百分点，其中汽车消费拖累1.2个百分点左右)。考虑到汽车产业链较长，2016年汽车销售高增长对于经济增长形成了明显的拉动作用(参见2017年宏观年报《当前高后低遇上祸水东引》)，而未来汽车销售增速的放缓，可能意味着其产业链拉动的效果也会明显减弱。

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