福耀玻璃营业收入稳步增长净利润不断提升淬火

福耀玻璃:营业收入稳步增长，净利润不断提升

公司公布2014H1中报　　2014H1营收61.8亿元，同增11.5%，其中Q2营收32.8亿元，同增11.3%；归母净利10.5亿元，同增24.4%，其中Q2归母5.8亿元，同增27.7%；扣非归母10.4亿元，同增19.8%；EPS0.52元，其中Q20.28元，略超我们预期。　　营收延续中速增长　　公司2014H1汽车玻璃营收59.7亿元，同增13.0%；其中国内营收约39.5亿元，同增11.6%，高出国内汽车9.6%的产量增速，主因公司产能投放、产品结构上移效果显现；海外营收约20.2亿元，同增15.8%，海外市场竞争优势持续加强。　　盈利能力提升　　公司2014H1毛利率42.0%，同比提高1.8pct.；其中Q2毛利率41.5%，同比提升0.5pct.，环比降低1.0pct.。　　2014H1期间费用率20.9%，同比提升0.5pct.，基本保持稳定；其中财务费用率1.6%，同比减0.9pct.；管理费用率11.6%，同比提高1.3pct.，增幅较大，主因期内管理费用同增25.1至7.2亿元，增幅多来自研发费用的口径调整，故明年管理费用增速将有望下降。　　通辽浮法项目预计于年内10月底前将进入生产并提升原材料内供比例；武汉、成都、烟台、保定、柳州五地的卫星仓库也将相继投产从而节省产品包装运输费用；以及产品结构升级、采购管理加强等因素，均将有利于公司盈利能力的稳定。

海外项目进展顺利　　公司俄罗斯卡卢加州项目已完成大众、通用、日产等厂商的资质认证，进入转产切换阶段；美国俄亥俄项目已完成公司设立、用地及厂房的购置等前期工作；所购买PPG公司位于美国伊利诺伊州的两条浮法玻璃生产线资产也将按计划被升级改造成两条汽车级优质浮法玻璃生产线，用以供应俄亥俄项目浮法需求。预计俄亥俄项目、伊利诺伊一期一条浮法均将与2015年底投产。　　公司海外建厂标志公司从产品输出向产能输出的战略转型，并将促使公司海外营收进入加速发展通道。公司目前在北美市占率为7%左右，在扣除中国外的海外市场市占率仅为4%左右，未来可拓展空间较大。公司凭借主营专注度、产品性价比、业务盈利能力等多方面优势，将在其他主要竞争对手在汽车玻璃业务领域传略收缩的过程中，快速成长为全球顶级的汽车玻璃供应商。　　继续强烈建议买入　　公司产品结构的上移、海外市场的拓展开启了公司持续中速增长的通道。目前公司管理效率不断提升、产品实力持续加强、产能布局深度全球优化，中远期正处于良性的发展轨道。　　我们暂维持公司2014/15/16年EPS预测分别为1.10/1.28/1.49元。公司目前相对于2014年业绩PE只有8.5X，估值水平明显低于国内外同类公司，没有反应公司业绩未来持续性、稳定性的增长趋势，并鉴于公司港股发行、沪港通有利于提升公司估值，我们继续强烈建议买入。鉴于公司上半年业绩超预期，我们提高目标价至13元。

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